南野隱

經建會在月底除了會公告＂景氣領先指標＂之外，還會公告＂景氣對策信號＂，也就是常聽到的燈號

將景氣的綜合判斷分數（9~45分）以五種顏色的燈號來表示

google了一下景氣對策信號的運用，得到以下結果

景氣對策信號投資升級術，16到20分進場，28到32分出場，號稱年化報酬率可高達40%！！

王仲麟，有一說16進29出，有一說17進29出，又有一說17進30出，不過大致都和上面沒什麼兩樣

接下來就是驗證的時刻！

首先二話不說先把所有的數字先捉下來，共有28年的資料，用經建會定義的方式來給予五種燈號

好奇地統計了一下各種燈號的出現頻率，看起來似乎並沒有左右對稱

景氣偏藍的月份似乎明顯比偏紅的月份來得多

難怪各家的應用方法會往藍區靠攏，約在16~20進場，28~32出場

在眾多操作法中，我對景氣對策信號投資術升級版中這段話最感興趣

18分進場，29分出場就可以有一年58%的報酬率！！甘五苛拎！？

正當我準備要開始對數據時，文章末出現這個圖表，正好就是18分進場，29分出場的結果

以這個辦法從1992年到2009年18年間剛好可以操作七趟的買賣，每次都可以有正的報酬

累績七次的報酬率為712.98%，換算年化報酬率為12.35%

說好的一年58%的報酬率在哪裡？？

再進一步核對了手中的歷年大盤指數後更發現，如果用18分買進，29分賣出的話

會在1990年6月底大盤5050時買進，1991年8月底4506賣出

這筆10.77%的虧損巧妙地消失在上面這張圖表的左側

也就是說如果以18分買進，29分賣出，從1990年執行到2011年的話，22年八次買賣

累績報酬率為625.40%，平均年化報酬率為，換算成年化報酬率剩約9.43%，一個可以接受，但也沒有很神奇的數字

為了方便與下列狀況作比較，我還是實際run了一次流程

1993年  7月  3960買進　1994年  2月  5415賣出　獲利36.74%　期間最大虧損  3.20%

1995年11月  4777買進　1997年  4月  8486賣出　獲利77.64%　期間最大虧損  0.29%

1998年  8月  6550買進　2000年  2月  9436賣出　獲利44.06%　期間最大虧損  8.43%

2000年12月  4739買進　2002年  8月  4765賣出　獲利  0.55%　期間最大虧損23.25%，發生在買進後九個月

2003年  4月  4148買進　2003年10月  6045賣出　獲利45.73%　期間最大虧損  0

2005年  6月  6242買進　2007年  8月  8982賣出　獲利43.90%　期間最大虧損7.66%

2008年  8月  7046買進　2009年12月  8188賣出　獲利16.21%　期間最大虧損39.71%，發生在買進後五個月

18年累積報酬率為757.46%，換算年化報酬率為12.68%（和原文作者的數字差異應該在於我是用月底價，而原文應為實際公布日的價格）

同一篇文章中，又提到

在16到20分買進，在28到32分賣出，共有25種排列組合，我不會傻到去試每一種，我只試極端值就好了

統計時間就如文章中所設定的由1992年1月到2009年12月，共18年的時間

狀況一，16分買進，28分賣出，指標如下

藍圈為買進訊號，紅圈為賣出訊號，delay一個月的收盤價為買賣成交價，可得到

1995年11月  4777買進　1997年  1月  7283賣出　獲利52.46%　期間最大虧損  0.29%

1998年  8月  6550買進　2000年  1月  9745賣出　獲利48.78%　期間最大虧損  8.43%

2001年  1月  5936買進　2002年  8月  4765賣出　虧損19.73%　期間最大虧損38.73%，發生在買進後八個月

2003年  5月  4556買進　2003年10月  6045賣出　獲利32.68%　期間最大虧損  0

2007年  1月  7700買進　2007年  8月  8982賣出　獲利11.65%　期間最大虧損  0

2008年  8月  7046買進　2009年12月  8188賣出　獲利16.21%　期間最大虧損39.71%，發生在買進後五個月

18年來累積報酬率為213.45%，換算年化報酬率只有6.55%（我認為空手的年份都要計算進去）

狀況二，16分買進，32分賣出

1995年11月  4777買進　2000年  2月  9436賣出　獲利97.53%　期間最大虧損  0.29%

2001年  1月  5936買進　2004年  1月  6375賣出　獲利  7.40%　期間最大虧損38.73%，發生在買進後八個月

2007年  1月  7700買進　2007年10月  9711賣出　獲利26.12%　期間最大虧損  0

2008年  8月  7046買進　2009年12月  8188賣出　獲利16.20%　期間最大虧損39.71%，發生在買進後五個月

累積18年報酬率為210.90%，換算年化報酬率為6.50%

狀況三，20分買進，28分賣出

1993年  2月  4385買進　1994年  2月  5415賣出　獲利23.49%　期間最大虧損12.59%

1995年11月  4777買進　1997年  1月  7283賣出　獲利52.46%　期間最大虧損  0.29%

1998年  5月  7903買進　2000年  1月  9745賣出　獲利23.31%　期間最大虧損24.10%，發生在買進後八個月

2000年12月  4739買進　2002年  8月  4765賣出　獲利  0.55%　期間最大虧損23.25%，發生在買進後九個月

2003年  2月  4432買進　2003年10月  6045賣出　獲利36.39%　期間最大虧損  6.41%

2005年  5月  6012買進　2006年  2月  6562賣出　獲利  9.15%　期間最大虧損  4.13%

2006年11月  7568買進　2007年  8月  8982賣出　獲利18.68%　期間最大虧損  0

2008年  7月  7024買進　2009年12月  8188賣出　獲利16.57%　期間最大虧損39.52%，發生在買進後六個月

18年累積報酬率為380.77%，換算年化報酬率為9.12%

狀況四，20分買進，32分賣出

1993年  2月  4385買進　1994年  2月  5415賣出　獲利23.49%　期間最大虧損12.59%

1995年11月  4777買進　2000年  2月  9436賣出　獲利97.53%　期間最大虧損  0.29%

2000年12月  4739買進　2004年  1月  6375賣出　獲利34.52%　期間最大虧損23.25%，發生在買進後九個月

2005年  5月  6012買進　2007年10月  9711賣出　獲利61.53%　期間最大虧損  4.13%

2008年  7月  7024買進　2009年12月  8188賣出　獲利15.57%　期間最大虧損39.52%，發生在買進後六個月

累積18年報酬率為512.56%，換算年化報酬率為10.59%

有朋友提到17以下進場，37以上出場似乎報酬不錯

1993年  7月  3960買進　1994年12月  7125賣出　獲利79.92%　期間最大虧損  3.21%

1995年11月  4777買進　2004年  5月  5978賣出　獲利25.14%　期間最大虧損23.86%，發生在買進後五年十個月

2007年  1月  7700買進　2009年12月  8188賣出　獲利  6.34%　期間最大虧損44.83%，發生在買進後兩年

累積18年報酬率為139.43%，年化報酬率為4.97%

總整理

先說明這張醜醜的圖，左側為買點，右側為賣點，原文作者提到的幾個關鍵值我以紅框標示

可以看到無論怎麼設定買賣條件，最高的年化報酬率條件為作者提出來的18買進，29賣出

得到年化報酬率為12.35%，說好的40%以上的年化報酬率在哪裡呢？

讓我們回頭比較，如果我們在用樣的時間內，以景氣領先指標的轉折作為買賣的依據，報酬率為何呢？

1992年12月  3377買進　1995年  2月  6509賣出　獲利92.75%　期間最大虧損  0.06%

1996年  4月  6134買進　1997年10月  7313賣出　獲利19.22%　期間最大虧損  2.72%

1998年  9月  6834買進　2000年  6月  8265賣出　獲利20.94%　期間最大虧損12.23%，發生在買進後四個月

2001年10月  3903買進　2002年  8月  4765賣出　獲利22.09%　期間最大虧損  0

2003年  1月  5015買進　2004年10月  5706賣出　獲利13.78%　期間最大虧損17.29%，發生在買進後三個月

2005年  4月  5818買進　2008年  1月  7521賣出　獲利29.27%　期間最大虧損0.93%

2009年  3月  5211買進　2009年12月  8188結算　獲利57.13%　期間最大虧損  0

18年累積報酬率為684.18%，換算年化報酬率為12.12%

以報酬率來說相較於以景氣對策信號的極大組合(18進29出)似乎是不相上下

但是我會比較傾向於用景氣領先指標的轉折來作為買賣的參考

原因一，當景氣領先指標向上轉折後買進賣出的這段期間，最大的帳面虧損七次機會中只有兩次超過10%

　　　　而當景氣對策信號進入買點之後買進到賣出的期間，卻常常會出現20%以上的帳面虧損的機會(我以紅字標示)

　　　　以每次買賣平均都要兩三年甚至四五年的持有期間來說，出現這樣的帳面虧損是很讓人煎熬的

　　　　原因很簡單

　　　　用景氣領先指標轉折向上的買法會買在脫離谷底之後的位置，即使會下跌也有景氣向上的支撐，往下沒什麼空間

　　　　要是跌太多，多半景氣也再度反轉向下，頂多如同這篇文章中提到1990到1992的那筆9%多的虧損那樣

　　　　然而以景氣對策信號進入相對低檔就買進的方法會買在景氣剛要進入谷底的位置

　　　　然而這個山谷倒底有多深，就如同我們坐高鐵進山洞，剛進山洞時我們是不曉得要多久才出得了山洞的

　　　　口說無憑，看圖最快，上圖是1994年至今以景氣領先指標出現轉折後進場買賣的位置點

　　　　可以看到買進點大都在脫離底部之後，賣出點大都在從頂峰滑落之後

　　　　雖然無法買在最低，賣在最高，不過可以看得出來是個比較尊重趨勢的作法

　　　　上圖是以最佳景氣對策信號分數組合（18進29出）所得到的買賣點

　　　　可以看出，以景氣對策信號分數來到低檔就買進的方法會在比較早的時間買進，也會在比較早的時間賣出

　　　　然而如同先前說過的，我們永遠無法正確預知谷底會有多深

　　　　看看2008那又深又長的套牢期，如果身在當下，應該是度日如年吧！

原因二，景氣對策信號分數的分數組合有那麼多種，原文作者回溯過去數據找出18進29出的這個組合能得到最高報酬率

　　　　然而這個組合在未來能否得到同樣的報酬率，老實說我是質疑的

　　　　試想未來台灣如果像日本那樣失落二十年（或者黃金十年？）

　　　　進入了一個和過去不同的景氣循環區間以及股價波動區間

　　　　這樣以過去數字來定義高低點的買賣法很容易有高估或低估的情形出現（P/B法亦然）

　　　　相反的，等景氣領先指標出現轉折再來買賣是一種不去猜測高低點的方法

　　　　只要景氣領先指標持續往上走，一萬點，兩萬點也未必算是高點（傳說中的黃金十年？）

　　　　只要景氣領先指標持續在探底，四千點，兩千點也未必算是低點（傳說中失落的二十年？）

　　　　所以我認為以景氣領先指標的轉折來判斷是一個比較務實的作法

至於操作的方法上，或許有人會認為如果剛進入買點的時候不要買太多，保留部份資金等更低再買

一方面可以降低持有部份的帳面虧損，一方面又可以有更低的持有成本，報酬率可能更高

我認為這種說法並不成立，原因一樣是-->誰曉得更低的點會不會到？

或許這次讓你猜到更低的點用保留的資金買進，搞不好下次景氣低點只沾了一上就往上衝(如同期間最大虧損為0的那幾次)

那麼保留下來的資金就沒有獲利的機會

長期下來，一次買進賣出和分批買進賣出在報酬率上是不會有太大的差異的