南野隱

有朋友向我介紹聯發科

最主要原因是因為股價突破季線，且季線即將翻揚

（技術分析我承認我不懂，不過我想應該是季線會從壓力變成支撐的意思）

以技術面來看安全買點即將浮現

把日線找出來，我們來看是不是真有這麼一回事

一般應該都是用60日線當作季線

以今天收盤價289元來說，季線280.8元就是6/7至今60個交易日的平均價格

這幾天股價是衝破了季線，一般說來上揚的季線可視為支撐，下降的季線可視為壓力

目前季線仍是下降的情形，不過就幅度來看是有比之前緩和一點，不過未來即將上彎了嗎？

其實過去幾週以來季線下降幅度變緩和是因為五月中到六月初這一段被扣掉的值是高檔往下降的

而八月中到八月底這一段新增加的值是低檔往上升的，一來一往差距變小，平均線就緩和下來了

再看看6/7到七月初即將被扣掉的這一個月的股價是在295到322的區間盤整

也就是說接下來的一個月內股價要能突破這個區間，季線才能有效翻揚（也就是未來的價格要高於扣抵的價格的意思）

如果未來一個月內股價也只是在300元左右盤整的話，那麼季線大概也是在現在的位置上上下下

如果一個月後股價還繼續守在現在的價位，由於扣抵值已經慢慢來到七八月的低檔區了，那季線就開始會有比較明顯的上揚了

所以現在突破季線算是有效突破嗎？個人覺得還有待觀察

當我們把時間拉長到週線，不覺得有點怕怕的嗎？

一年半以來股價只要碰到20週線沒多久就繼續盤跌，衝了三次都沒有衝過

這一次衝得過嗎？我不曉得，我也沒那個膽量去賭

好奇地把前三次碰到20週線的線圖找出來看，第一次發生在去年九月

當時不但季線下降趨勢緩和了，甚至還有一小段時間季線還上彎了

不過最後當股價繼續下殺的時候，上揚的季線似乎沒有發揮所謂支撐力道

去年底也發生過一次，同樣的季線上揚，同樣的沒有任何支撐

今年五月那次季線上揚只維持很短的時間，幅度也不明顯，最後也是擋不住股價向下的衝擊

這幾天是一年來第四次衝20週線，能不能衝得過呢？我們還是讓業績說說話吧！

聯發科的毛利一直在50%上下

可是最能反應公司經營情形的營利率似乎有下降的趨勢

幾年前一直在40左右，這兩三年剩20~30

以近八季來說更是驚人，營利率下滑的情形似乎還沒有明顯看到緩和的情形，只剩15%

股價也是在99年第一季左右見頂，之後隨著營利率的下降而下跌

營利率腰斬了，股價也腰斬了，走勢還滿符合的

即將公布第二季資料，如果營利率能止住跌勢的話倒是可以稍微注意一下，

如果持續下探，加上股價碰到20週的下降壓力線，那可要趕快逃命了.....

（七月底公司有公布自結Q2財務報告，合併營業利益為32.1億，算出來Q2的營業利益率為15.31%，似乎是有緩和下來了）

獵犳的書是用三個月和十二個月的平均營收趨勢以及長短期差額來判斷整體趨勢

不過我覺得很多公司毛利率和營利率有時變動太大，會使得營收不一定反應在營利上

所以我自作主張把我手上的表格改成上面這幅德性

用每季每股營利取代三個月平均營收，用近四季平均每股營利取代十二個月平均營收，然後計算長短期差額

（優點是排除掉營利率變動的干擾，缺點是要等季報，比較沒時效性）

可以看到短期趨勢從99年Q1開始，每股營利從10.22一路降到100年Q1的2.81，完全沒有反彈過

長期趨勢從99年Q1的9.5一路降到100年Q1的5.31，也是完全沒有反彈過

99年Q1時短期數字還在長期之上，Q2開始死亡交叉之後至今沒有回頭，而且長短期的趨勢都是向下

如果現在想買的話，我覺得等Q2數字出來，如果每股營利要能大於2.81才算是短線趨勢不再下跌，才是比較安全的買點

簡單算一下Q1合併營收199億，Q2合併營收210億是有比Q1高

但是如果營利率跌跛14.6%的話，到時營業利益還是會比Q1低

（一樣是七月底的自結報告，換算Q2的每股營利約為2.94元，算是有點止跌回升

　近四季平均每股營利降3.92，會不會黃金交叉呢？）

所謂CCC天數，也就是現金轉換循環天數（Cash Conversion Cycle）

公式是銷貨天數+收現天數-付款天數

其意義就是把進貨後把貨賣掉到收回帳款的天數去和要付款的天數作比較

這個天數再乘以每天營業的成本就是帳上至少該準備的週轉金

所以原則上CCC天數是越小越好

從上表可以看見聯發科的CCC一般在15天左右，2008金融風暴期間最高到40天

原因最主要出在對下游銷貨速度變慢了，而上游供應商催錢卻又催得緊，付款天數52.7是八年內最急的一次

一樣把時間拉近，可以發現平均銷貨天數其實從98年Q3的40天逐季上升到100年Q1的78天

代表庫存相對於營收上升了許多，貨越來越難賣出去

平均收現天數也從21天慢慢拉長到32天

代表應收帳款也增加得比營收快，錢越來越收不回來，

或者為了維持營收，把貨賣給了一些付款能力較差的廠商，這兩項數據都比2008年時來得糟糕

下游錢收不回來，上游催錢卻越來越緊

平均付款天數降到了65.4天是八季來的最低點（個人習慣最差的數據標紅色，淺紅次之，好的數據標藍色，淺藍次之）

結果就是CCC天數從98年的零以下變成100年第一季的45天

也就是增加了45天的週轉金需求，財務上當然會相對比較吃緊，股價也會反應這些東西

個人心得是，聯發科過去幾年一直是賺得到現金並配得出現金股利的好公司（長年自由現金流量佔純後淨利七成以上）

沒有過度負債的風險，也沒有太多無謂的業外長期投資，短期現金週轉也沒什麼問題，體質還不錯（比較沒問題的數據我就懶得貼了）

不過業績和獲利指標似乎都會隨著景氣上下波動，股價當然也隨之起舞

景氣循環股個人的心得是不要猜底，因為每一波的海浪都不一樣高，每一個底也都不一樣低

很可能數據已經是八季來的最低點了，結果下一季出來又全部破新低（看看前面99年Q4和100年Q1的數字....）

靜待業績和獲利能力出現真實的反轉的時候再進場會讓人放心許多